编者按：截止到8月15日，沪深两市IPO终止审查的企业增至271家，其中，创业板终止审查企业134家，沪深主板、中小板终止审查企业137家。究竟是什么原因让这些企业提前止步于IPO，值得研究。

　　永煤股份前后共投资5.5亿元的鄂尔多斯永煤矿业50%股权，目前估值达75.5亿元，投资回报率高达12.7倍。

　　8月16日，证监会网站披露的《发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申报企业情况》公告显示，终止审查企业名单中，“永煤集团股份有限公司”(下称“永煤股份”)赫然在列，终止审查日期为2013年6月7日。

　　至此，永煤股份酝酿6年多的A股IPO之梦暂时破灭。

　　《证券日报》记者致电河南煤业化工集团永煤公司(下称“河南煤化”)一位高管询问终止审查原因，该高管称，现在集团正在重组，所以一切都暂停下来，下一步一切都难说，方向性的东西谁都说不准。

　　据了解，上述高管所称的“集团重组”是指，河南省国资委将其持有的义马煤业的国有股权无偿划转至河南煤化，义马煤业正式被河南煤化兼并。有关媒体报道，8月13日，河南煤化集团董事会签署了《关于无偿受让义马煤业集团股份有限公司65.79%国有股份的决议》。

　　永煤股份：

　　就为上市而生？

　　永煤股份从2007年成立就准备在A股上市，希望借助IPO成为河南省内最大的上市公司；但到现在6年过去了，这个过程可谓是一波三折。

　　公开资料显示，永煤股份成立于2007年9月27日，是由永城煤电控股集团有限公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、上海中九远景资源投资有限公司、呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司、上海宝昂投资发展有限公司、河南清泉投资有限公司、北京佳成远景投资有限公司、焦作市嘉华贸易有限公司共同发起设立，注册资本为50.39亿元，主要从事煤炭开采、原煤洗选加工、销售、自建铁路运输；发电及输变电(限分支)、机械设备制造、销售；工业油脂、服装加工、销售等；其中公司持股比例为77.90%。

　　公司成立十多天后的2007年10月9日，永煤股份就在河南省内媒体上发布公告称，该公司已经正式接受中国国际金融有限公司的上市辅导，正式开始运作A股上市。当时该公司内部人士比较乐观地认为，如果顺利的话，年底前后永煤就可以上市。

　　当时的资料显示，在永城煤电集团有限责任公司基础上成立的永煤股份，作为河南省资产优质、业绩优良的国有企业之一，其申请上市运作的资产是煤炭化工资产，一旦上市将成为河南省最大的上市公司。

　　按照永煤股份成立之初的规划，IPO的融资规模将达到120亿元人民币。此外，除了目前运作上市的煤炭化工资产之外，永煤股份旗下的三四家子公司未来10年都将实现上市。

　　2009年7月，有媒体报道称，永煤股份IPO的准备工作正在进行中，IPO 申请材料已经上报中国证券监督管理委员会等待审核；并认为“近期将进行IPO过会审核”。

　　然而，这个“近期”一等就是4年，且等来的结局是“终止审查”。

　　子公司10%股权

　　转让15.1亿元遭质疑

　　IPO之路一波三折似乎并未影响永煤股份投资扩张的步伐。

　　公开资料显示，内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司(下称“鄂尔多斯永煤矿业”)成立于2008年8月，最初由鄂尔多斯羊绒集团出资3000万元注册成立。之后经过一次股权转让，股权结构变更为鄂尔多斯羊绒集团出资750万元，占股25%；鄂尔多斯投资控股集团出资2250万元，占股75%。

　　紧接着，永煤股份受让鄂尔多斯永煤矿业50%股权介入其中。2008年11月，根据鄂尔多斯羊绒集团与永煤股份签订的鄂尔多斯项目合作协议，鄂尔多斯投资控股集团、永煤股份、鄂尔多斯羊绒集团三方签订的股权转让协议，鄂尔多斯投资控股集团将其持有的鄂尔多斯永煤矿业50%股权转让给永煤股份，永煤股份出资1500万元，另外两家分别出资750万元。

　　此后，鄂尔多斯永煤矿业陆续增加注册资本金到2亿元、5亿元，到2011年7月27日，注册资本增加至11亿元，三方维持持股比例不变，永煤股份最终出资到5.5亿元，占股50%。

　　8月15日，鄂尔多斯公告称，该公司的下属子公司内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司拟出资15.1亿元收购内蒙古鄂尔多斯羊绒集团有限责任公司持有的鄂尔多斯永煤矿业10%的股权。鄂尔多斯永煤矿业整体资产经评估，净资产账面值10.47亿元，评估值为152亿元，增值率为1351%。

　　也就是说，永煤股份前后共投资了5.5亿元鄂尔多斯永煤矿业总计50%股权，如果按照鄂尔多斯该笔关联交易的定价计算，目前交易价格将达到75.5亿元，投资回报率高达12.7倍。

　　但是，鄂尔多斯这笔溢价近14倍的关联交易也遭到广大投资者的强烈质疑。业内人士认为，该笔交易标的股权价值明显被高估，或存在鄂尔多斯向大股东鄂尔多斯羊绒集团输送利益嫌疑。

　　有评估机构分析称，截至2013年6月30日，鄂尔多斯永煤矿业的资产总额账面价值为23.4亿元，评估值为164.9亿元，增值率为604.8%；净资产账面价值为10.47亿元，评估值为152亿元，增值率为1351%，这意味着，做这笔买卖，鄂尔多斯给予标的资产的市净率为14.5倍。而同期煤炭类上市公司的股票市净率都要远低于这一数字。

　　截至8月19日收盘，根据WIND统计显示，上市煤炭股中，按照申银万国煤炭开采分类的41家上市公司中，包括行业龙头股中国神华在内的31家公司市净率在2倍以下，其中市净率最高的是国创能源，为8.41倍，二级市场给予国资委旗下的央企中煤能源的市净率只有0.80倍。记者 唐振伟